淡季需求放缓。“银十”即将结束，回顾十月行情不温不火，无缝管价格整体下移。钢坯本月下跌，旺季行情并未兑现，11月无缝管行业将继续负重前行，在宏观经济承压，采暖季环保趋紧，以及淡季需求放缓等多重因素的综合影响下，预计无缝管价格仍有百元左右的下跌空间。

    一、行情回顾：十月无缝管价格小幅下跌

    节后随着钢厂的集中复产，产量骤增，无缝管市场悲观情绪再起。全球经济放缓和国内经济承压，加大了市场对期货01合约的悲观预期，黑色系整体下行，无缝管现货跟随走弱。

    从全年无缝管价格走势来看，下半年高点出现在7月，9月的一波阶段性反弹，波动明显，有近200元的高度，7月之后整体呈现下降趋势。这与制造业下滑，尤其是汽车行业整体下行有关。

    从期货盘面来看，十月前两周持续回落，最大跌幅近200，且接近8月低位，无缝管价格阶段性触底后在上周企稳回升，不过上行动力有限。且无缝管现货并未跟随上涨，本周临近月末，巨额逆回购集中到期，市场资金偏紧，贸易商谨慎观望，仍以出货为主。无缝管市场情绪将影响即将到来的11月淡季行情。

    二、库存变动：10月降库明显，11月预计收窄

    根据中钢协发布的10月库存数据，2019年10月，全国20个城市5大类品种无缝管社会库存合计环比继续下降。

    从过去三年无缝管库存总量的变动来看，进入11月库存降幅会明显增大，这与采暖季限产有关，而今年下半年库存峰值出现在8月，全年来看，库存和产量的峰值已过，11月库存将保持下降趋势，但由于今年冬季环保限产不再“一刀切”，且无缝管需求将逐步进入淡季行情，预计降幅会有所收窄。

    三、产需结构：供强需弱转向供需两弱

    1. 产量增速或将放缓

    10月以来，钢厂集中复产，产量在前两周涨幅较大，最近一周数据显示，无缝管总产量周环比下降，其余品种降幅并不明显，总体无缝管产量依然维持高位。

    值得一提的是，全球经济放缓，令国际无缝管价格普遍下滑，目前我国出口无缝管并不具备价格优势，近几个月出口明显下滑，而钢坯和无缝管进口增加，国际无缝管价格开始冲击国内市场。增加国内供应的同时，压低无缝管价格。

    对于11月无缝管产量，一方面，供应过剩的压力仍然存在，仍有小幅上涨的空间。另一方面，进入采暖季，环保限产加严，且部分钢厂将进入年度检修期，无缝管产量会有所控制，大幅攀升的概率比较小。

    2. 需求走弱 韧性仍在

    房地产投资：房地产投资虽呈下行趋势，但因存量土地基数较大，韧性仍在，对建材需求有一定支撑。

    基建投资：基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长4.5%，增速比1-8月加快0.3个百分点。

    制造业：9月制造业同比增长5.6%，加快1.3个百分点，1-9月同比增长5.9%。汽车市场总体仍显低迷。

    综合来看，宏观经济承压背景下，用钢需求整体下滑，制造业今年以来整体疲弱，尤其是汽车产业下滑对无缝管的需求减弱。而房地产调控使房地产投资呈现下行趋势，进入11月，需求端将主要依靠基建投资发力，目前来看，四季度“稳经济”在专项债提速的背景下，有望继续保持增长态势，无缝管需求在年底前仍具一定韧性。

    四、原料端支撑减弱

    10月以来，原料端整体呈现弱势调整。

    由于国际钢坯和国内市场价格倒挂，随着进口的上升，后市仍有下降空间。

    铁矿石方面，10月震荡下行，三季报显示，国外三大矿商供应加快，而需求端由于利润收窄和冬季限产，在即将到来的11月回升空间不大，铁矿石整体将保持下行趋势，11月震荡走弱。

    焦炭库存保持高位，10月震荡下行，11月需求减弱的背景下有继续下移的空间。

    整体来看，11月原料端保持震荡偏弱的走势，对无缝管价格的支撑将继续减弱。

    五、宏观经济承压货币调控有限

    从今年前三季度GDP数据来看，经济下行压力显著，前三季度国内生产总值增长6.2%，尽管符合6%-6.5%的目标区间，但在全年目标冲刺和收官之际，从中央到地方都把稳增长放在首位。毫无疑问，政策托底将最大程度的发挥专项债对基建投资拉动。此外，近日发改委联合14部门印发的《先进制造业与现代服务业深度融合发展的实施意见》，也体现了制造业强国之路的政策扶持。显然，积极的财政政策将在未来两个月持续发力。

    但从当前的通胀因素考虑，货币政策的调控空间有所受限。本周有近六千亿元央行逆回购集中到期，10月货币市场利率中枢有所上移，值得关注的是，本周四凌晨两点美联储利率决议大概率继续降息25个基点。虽然目前我国央行降息概率不大，但市场人士普遍认为，为对冲流动性风险和保持人民币汇率稳定，定向中期借贷便利或有操作。

    总体预判：告别未能兑现的“银十”行情，也意味着旺季的结束和淡季的开启。一方面，无缝管的供应仍有小幅上涨的空间，但受到采暖季限产的影响，涨幅有限。另一方面，需求逐步转弱，今年冬季提前，11月上旬赶工潮或仍有一定的释放空间，但随着冬季天气的变化，需求将逐步趋弱。因此，我们预判11月无缝管价格仍有下跌空间。