2019上半年无缝钢管供需格局变化及演绎过程

    1、基本面：无缝钢管行业需求仍然有较强韧性，需求同比增速维持高位。

    2、需求端：国内需求2019年H1钢铁增速下移，3-5月望平稳过渡，出口需求短期有所回暖，中期仍保持低位。

    3、供应端：产量上限为8200万吨左右，利润成为影响无缝钢管供应的新因素。

    4、库存：中枢下移，2019年冬储库存望与2017年持平。

    5、社会总库存的去化速率明显高于去年同期时，容易迎来无缝钢管价格上涨。

    6、利润中枢：利润在低于600元/吨时会对北方区域的利润造成影响从而带来减产，特别在目前废钢价格较高时，对电炉的影响可能更大。

    7、价格中枢：19年价格中枢会接近17年水平，整体而言比较看好上半年，下半年可能会有下滑。

    一、最新库存数据点评

    无缝钢管社库、厂库的核心数据，总体而言中规中矩。无缝钢管市场表现情况一般，螺纹钢、铁矿均高位回调。

    （一）对数据的理解——下周库存略微累积，月底进入库存去化周期

    聊城钢管现货网对库存数据进行两种方式处理：

    1、农历方式：观察春节后第一、第二周的库存累积速率情况，今年无缝钢管社会库存累积速率相比18年更高。在我们的点评中，采用总库存的概念（钢厂库存+社会库存），总库存与18年相比有小幅下滑。

    2、 公历方式：现在的库存与18年农历接近，但公历视角差距较大。我们想说明的是，后续库存的去化速率是很重要的指标。去年春节周的无缝钢管社会库存累积速率很高，并且在春节后两周继续大量累积。对于今年的情况，预计下周库存会略微累积，到下下周（月底）库存会开始进入去化周期，从方向上来看与17年状态类似。

    （二）库存数据的含义——库存结构超预期，钢厂库存占比较低

    今年无缝钢管库存结构与往年有明显差异，社库的占比更高，厂库占比更低。我们认为在厂库较低的情况下会更容易达到均衡状态。今年厂库占比较低的状态从春节前8周 （11月下旬）开始，当时无缝钢管价格明显回调，市场非常担心冬储情况不及预期，从而难以拉动年前需求。而钢厂也注意到这个现象，开始逐渐消化库存，从厂库与社库的比值下滑可以看出，钢厂将自身风险逐渐向下游传导。同时，由于无缝钢管产量并未出现明显下滑，说明库存向下游积压更多是钢厂的主动行为。

    （三）造成当前库存状态的原因——较高的产量基数

    我们年前判断总库存将维持在16-17年之间的水平，目前来看处于这个区间的上沿，主要原因是较高基数的产量。从18年2月开始，由于利润处于高水平，钢厂还有较大的空间提升产量，无缝钢管供应端一直处于高基数状态，目前产量依然处于高基数状态。

    总结：

    1、从绝对数值来看，库存数据中规中矩；

    2、从库存结构来看超预期，钢厂在年前转移风险效果较好，年后进入库存去化阶段时钢厂可能重新掌握议价能力；

    3、从原因角度来看，产量的高基数是导致目前库存总量相对较高的原因。